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大额宝财经:中国杠杆之谜(1月9日)
发布时间:2019-06-17
 

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当2018年全国中央经济工作会议的公告于12月22日在各大媒体刊出,相信对于很多人,都长出一口气。


终于在这个长达5000多字,对2019年中国经济实际影响最大的报告中,拿掉了“去杠杆”三个字。对很多中国人来说,拿掉的不仅仅是三个字,更加意味着明年“活下去”的概率可能会大大增加。


因为,对于一些人,一些行业,一些地方,现在的杠杆就是生产力,现在的杠杆就是生命力。


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我国的杠杆水平总体有多高?


先从一张图说起。


大红色的线条就是中国杠杆率(债务余额/GDP)的上升状况。从有统计的1985年到2018年一路高升,33年增长了大约3倍,现在已经达到了约220%左右。


横向同全球主要经济体对比,我国杠杆率处于美国等G20 国家均值偏上水平,仅低于日本和法国。


历史经验证明,在国家整体杠杆率大约200%时候,是极易发生较大规模金融危机的,而我国的杠杆率已经处于这个比例的边缘。


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那么微观统计,我国究竟是哪个群体杠杆率居高不下呢?


在我国现有数据显示,企业部门杠杆率最高,而居民和政府部门杠杆率偏低。


截至2018 年一季度,BIS(国际清算银行) 的统计数据显示,中国非金融部门杠杆率的分布情况:


企业部门164.1%——(银行信贷+企业债券+信托贷款+委托贷款+未贴现银行承兑汇票-城投企业债务余额)/GDP

居民部门49.3%——居民部门贷款余额/GDP

政府部门47.8%——(国债+政府支持机构债+地方政府负有偿还责任的债务+地方政府或有债务)/GDP


看数据,所有中国杠杆率的锅,都应该是企业来背。


然而,这只是我们这个特殊体制下国家杠杆率的表象,更加深层次的原因在于:


其一,中国地方政府长期无法直接发行债券,从而成立企业性质的地方融资平台代为发债,这些本应计入地方政府债务的平台债被计入了企业部门债务;


其二,地方政府近年来在政策支持下参与了大量PPP 项目,其中大部分向银行举借的债务存在政府担保,形成了地方政府的隐性债务。


根据不完全测算,地方官企融资平台的存在和地方政府为PPP 项目担保,大约会新增债务30万亿,而调整之后,中国企业部门债务占GDP 的比重将从160%左右降至130%左右,政府部门债务占GDP 的比重则从50%左右升至接近90%。



因此,企业部门的实际杠杆率可能并没有显示的这样高,而政府部门的实际杠杆率则比表面数据显示的更为严重,这也是为什么地方政府债务在2016——2018 年成为去杠杆重点的原因。


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那么,政府机关的杠杆现在都是谁在背呢?


从2017 年政府部门债务的结构图来看,中央政府债务在政府部门总债务中占比为24.2%,而地方政府显性和隐性债务占比分别为33.4%和42.4%。


从各省市地方政府杠杆率看,显示青海、贵州、宁夏三个地方政府真实债务率超过95%,相比之下广东、山东、北京等较发达地区的地方政府杠杆率偏低。



可以从上面看出,越是经济不发达的中西部省份其政府杠杆率越高,而经济比较发达的东部省份杠杆率越低,可见越穷越敢借,已经成为了中国地方政府的共识。


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那么,企业杠杆率又是怎样一种情况呢?


以我国最主要的制造类工业企业为例,截至2018 年9 月,工业企业总资产负债率56.7%,其中国有企业资产负债率59.0%,在各类型企业中居首,而民营企业资产负债率56.1%,低于工业企业总体均值。


过去十年企业部门杠杆的提升主要集中在国有企业,国有企业资产负债率持续高于工业企业总体资产负债率水平。


然而一方面,国有企业的经营决策并不完全以市场信号为导向,导致其加杠杆获得的资金投入了一些违背市场经济导向的领域,造成了局部的产能过剩问题,国有企业加杠杆进行的投入与产出不成正比,从而造成了国企利润率水平的不断降低。



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说完了企业,那么我国居民的杠杆是怎么加上去了呢?


居民部门加杠杆的原因则主要是买房。观察最近两轮居民中长期贷款增速快速上升,都是伴随着房价上涨周期(下图蓝色阴影部分),可见,购房已经成为居民部门加杠杆的最大动力。



房地产市场近年来的连续上涨,已经使得中国居民财富基本绑定到了房地产上。


根据社科院国家资产负债表的数据,居民部门总资产中房地产占比已高达54%,特别经历了2016-2017 年这一轮房价的快速上涨之后,房地产在居民部门资产中的占比无疑进一步提高。


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目前,无论是用GDP 还是可支配收入来衡量,中国居民杠杆率尚低于法国和日本。


但是,我国存在人口老龄化加快和社会保障薄弱的问题,因此并不能单纯地使用杠杆率高低进行国际比较。


其次,我国居民杠杆率关键在于过去十年上升太快。三个数据可以说明


居民部门债务与GDP 的比例从2008 年的20%升至2018 年的50%左右;


居民部门债务与居民可支配收入的比例从2008 年的40%升至100%左右;


居民部门债务与居民存款的比例从2008 年的30%升至2018 年的70%左右;


从2016 年开始,中国居民部门的净储蓄连续两年负增长,负债上升速度惊人。

然而,居民部门加杠杆买房的结果就是居民部门财富过度集中在房地产上,房价上涨阶段使家庭经历纸面财富的膨胀,但一旦房价下跌将对投资者情绪和预期带来很大的冲击,房地产调控面临两难,社会陷入不稳定状态。


一旦发生大面积的居民违约事件,政府在救与不救之间将面临两难:救助违约居民则相当于鼓励居民部门加杠杆,不救助则可能造成违约进一步蔓延而引发系统性风险。


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而我国的特殊体制下,所有地方政府、企业、居民的加杠杆的结果,都会传导到中央政府系统内,而中央政府被迫加杠杆。


而一旦中央政府杠杆率上升到一定高度,最后只能通过三种渠道降低杠杆:


一是加税,通过增加政府收入提高偿债能力,以削减负债规模、降低杠杆率。然而,在经济上升阶段可行,而在经济下行阶段,则很难操作。


二是通胀,通过增加杠杆率的分母GDP 数值以降低杠杆率,实际操作举措可能是货币政策的宽松。


三是贬值,政府释放汇率贬值压力,既能通过汇率走贬保障出口、维稳实体;然而,你的国家信誉怎么办,人民币国际化怎么办,一带一路怎么办?


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纵观世界经济发展史,全球没有一个国家真正是通过加杠杆,借钱、通胀发展起来的。


杠杆虽好,能解一时之需,行一时之便,但是终究形成不了一个国家发展的原生动力。


水可行舟,亦可覆舟?


今天,已经是全世界GDP第二的我们,是不是应该想想?


我们真的可以靠“杠杆”,靠“借钱”,靠“外债”,再发展40年?


来源:米宅北京(MizhaiBJ)/宋富贵

今日复盘


今日沪指小幅震荡,银行、保险、基建、超级品牌等蓝筹白马表现较为疲软,昨天涨幅较大的军工、特高压、机场航运等强势板块今天跌幅居前,消费电子逆势上涨,领涨两市,板块中胜利精密等4股涨停,燃气水务板块午后强势拉升,贵州燃气与新疆火炬涨停,东方通信盘中再度涨停,十天八个涨停板。


截至收盘,沪指涨跌0.26%,报2526.46点;深指跌0.12%,报7391.65;创业板指数跌0.36%,报1263.51点。板块方面,消费电子、燃气水务、智能音箱等板块涨幅居前;国防军工、酒店餐饮、黄金等板块涨幅居前。


外围情况:美股全线收涨,纳指涨逾1%,科技股与能源股涨幅居前。值得关注的是,特斯拉股价大涨,消息显示特斯拉上海超级工厂年底投产。亚太股市涨跌不一,东京日经指数领涨。东京日经指数涨0.82%,报收20204点;台湾加权指数跌0.28%,报收9564点;韩国综合指数跌0.58%,报收2025点。


明日策略


属于上升途中的调整,短线调整后还有上冲动能

大盘在那么多大利好的背景下,只涨了两天,今天就出现冲高乏力的状态,说明市场积弱已久,不可能一夜扭转“熊相”,所以刚反弹两天大家又开始畏缩观望了,毕竟都给跌怕了,所以今天这种走势属于正常,其中在连续3天放大的基础上,今天量能萎缩了13.7%,缩量调整一般是属于上升途中的休整,由于这次在低点形成了60-90分钟的底部结构,对应的上涨周期应在6-9天,而且今天日线MACD金叉后出现第一根红柱,意味着日线底部结构已完全形成,这波反弹有可能已上升到日线级别,不过谨慎起见,还是先当成60-90分钟的反弹周期来做。


按以上分析,仅仅两天的反弹时间显然不够,所以短线调整后还有上冲的动能和机会,从分时走势看,技术上暂时也没有出现较大周期的背离压力,因而短线整理、消化这两天的获利筹码之后,会再次积聚向上的力量,周三大盘主要支撑在5天和10天线,今天这两条线已经金叉,短线或在2516-2500获支撑再返身向上,后市强压力位在2556-2586,以及2600一线,创业板上方主要压力在1286-1306,如果反弹到这里,大家要更加谨慎,周三上证主要运行空间在2506-2556,创业板空间在1250-1286。


A股资讯


财经要闻


国务院:更大范围推广新一批支持创新改革举措

会计准则委员会:商誉会计处理按现行要求执行

产业资本抄底意愿增强 2018年A股回购金额达517亿元

2019年中国经济预测发布会:预计全年GDP增速为6.3%左右

多部门整治“保健”市场乱象 禁止对保健品评比、评优

证券市场上周新增投资者数为12万 环比减少42.33%

 

公司公告


深圳燃气年报净利同比增长7%

珍宝岛复方芩兰口服液获临试批件

长城汽车2018年汽车销量微降1.6%

海利生物再获股东章建平方面举牌 增持仍将继续

涪陵电力2018年净利增逾五成

华创阳安筹划员工持股计划

复星医药子公司四价流感疫苗获临床试验批准

弘信电子2018年度净利润预增60%-90% 控股股东提议年报10转7派2.5元

横店东磁与阿里云签署合作框架协议

大秦铁路大秦线2018年货物运输量增长4.3%

江淮汽车2018年汽车销量下降9% 纯电动乘用车产销两旺

尚纬股份2018年净利预增226%-255%

国检集团2018年净利同比增逾三成

智慧松德:实控人将变更为佛山市国资委

江铃汽车2018年销量同比下降8%

云内动力拟收购江淮汽车子公司江淮朝柴

远兴能源2018年净利预增69%-97%

中航电测2018年度净利润预增15%-30%

 

电影票房



新三板

日挂牌


1月8日新增挂牌企业0家,挂牌公司数目10684家。


暂停转让:力码科、世航国际、利美康、金投科技、赛思信安、双鸟锚链、汇星新材、井泉中药、同百科技、仁润股份、江通传媒、博阳新能、思萨股份、郝通航空、优鼎优、中联保险


恢复转让:博宇科技


收评


今日以711.78点平开,开盘后震荡下行,最低跌至710.51点,截至收盘指数报711.52,跌幅为0.04%,成分股全天成交2705万元。


个股方面,科润智能(831133)涨12%领涨基础层做市股。


此外,聚能鼎力(834084)大跌54.76%领跌创新层做市股,股价报收0.38元,值得注意的是,此股连续四个交易日跌幅已累计170.94%。