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【机构调研纪要】万达电影在资本市场能否力挽狂澜?
发布时间:2019-04-28
 


相比前两周,机构调研热度有着一定程度的回暖。但目前市场热情的上涨主要还是依靠事件驱动,而非市场本身。因此,若将时间线拉长,市场热度无法持续。上周三(2018/12/12),数据显示,热点行业的排位发生了翻天地覆的变化:在占据1个多月第一阶梯的位置后,电子行业落下神坛,受关注程度跌落至第三梯队;相反,房地产、化工、制造板块的热度一跃进入第一梯队。和之前电子一骑绝尘相比,目前行业关注更加分散。各行业都在一定程度上,吸引到不同的感兴趣投资者。值得关注的是,房地产相关行业热度上升极快,但从受到关注的企业数量来看,房地产板块是当日第一。但需要注意的是,受调研企业数量大,只说明该行业受关注广;若该行业的龙头企业没有受到包括大型机构在内的大量投资者聚焦,说明该行业暂时不能代表市场资金流动趋势。

 

当日机构调研热度最高的企业是影视板块下的万达电影(002739)。万达电影近期多次受到机构投资者的聚焦,无论是公司复盘、重组、资本市场波动,一系列大的动作无不吸引着市场的关注。公司是一家自主投资建设及运营管理影院的电影院线公司。公司主营业务为影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务(卖品销售、广告发布等)。公司采取资产联结、连锁经营的模式开展业务,旗下影院均为自有,影院所在物业全部采取租赁方式取得。公司先后两次获得CINEASIA(亚太电影博览会)颁发的“年度放映商”大奖。2012年,公司荣获由工信部消费品工业司颁发的2012年C-BPI连锁电影院行业第一品牌,并被《综艺》杂志评选为2012年“年度贡献院线”。从财务上看,财报显示公司2018年前三季度实现营业收入109.05亿元,同比增长7.06%;实现归母净利润12.68亿元,同比增长0.31%;实现扣非归母净利润11.79亿元,同比增长11.86%。公司2018年前三季度综合毛利率31.35%,同比持平。在现金流方面,近年表现平稳。总的来说,万达电影目前正通过资本市场,尝试对自身进行补强和优化。但巨大的市场动作,尤其是兼并重组,会对公司本身带来一系列的不确定性。即使一切顺利完成,短期内公司业绩将会出现承压;长期效果则很大程度上取决于协同效应能否被较大程度地激活。所以,投资者在做决策时需要考虑潜藏在亮眼数字后可能的风险。

 

期间,中国人保资管、上投摩根基金、中信证券等90家机构及上市公司就行业竞争、公司扩张策略、近期并购重组的影响、公司收入构成、行业未来发展等多个方面向万达电影进行的现场调研。

 


调研中,万达电影主要回复了机构关心的几大问题:

 

问:万达电影的电影生态圈相对别的公司的优势?

答:(1)规模优势:公司是进入城市最多的院线,且绝大部分影院是自营的。万达加盟的影院比较优质,现在加盟的三个公司均为已上市或拟上市公司,每家都管理着较多影院。加盟后,影院广告由万达统一经营,同时,万达会输出管理能力,如允许加盟影院对接NOC系统或者采购系统,都可以大幅降低加盟影院的经营成本。(2)内容产出优势:制作发行一体,万达电视剧电影并行,且产能领先,电影年产量8-12部,电视剧年产量10-12部;(3)股东万达集团是全球最大的商业不动产持有商,未来商业广场广告资源会由万达传媒开发;(4)万达影院的取票机全部是自有的,我们可以通过自有取票机获取观众数据,并通过大数据分析提升效率。

 

问:未来几年公司的影院扩张选址策略?

答:从城市维度,我们会优先选择消费能力、平均票价和人均观影次数等指标都比较好的一二线城市。这两年一二线城市的影院饱和度比三四线城市高,可供新建影院选址的范围变小。也会考虑三四线的影院拓展机会。根据经验数据,3公里范围内若有30万人口可支撑1家影院,若人口50万则可支持2家影院,我们的选址原则是,进入后需要在局部有竞争优势。

 

问:院线资产现金流较好,并入影视资产会不会影响现金流稳定性?

答:万达影视并不是新公司,从2013年成立以来,经过几年的发展已经积累了较强的盈利能力,并购后会增强上市公司的盈利能力。过去几年是内容相对投入较大的阶段,未来几年在开发的项目已基本完成了投资,因而内容板块的并入对公司的利润和现金流都是正向影响。

 

问:时光网并购进入体内后的运营情况?有哪些协同效应?

答:并购时光网为传统行业增加了互联网的基因。现在双方的协同效应已经开始逐渐的体现。(1)并购前,时光网一直处于亏损的状态,去年是首次实现盈利;(2)公司APP此前委托第三方开发,收购后由时光网开发,新开发的APP6.0大幅提升了自有电商的售票占比。公司目前使用的管理系统也由时光网开发。时光网为公司承担着科技平台的作用,补充了公司在科技和互联网方面的能力。(3)衍生品业务过去每年仅约5000万收入,今年可以实现2.5亿,且我们未来获取上游授权能力将增强,和国内电商巨头产品结合,未来几年衍生品业务会有爆发式增长。(4)时光网旗下的时光直播可以同时和全国超过100个城市的电影院做双方互动的直播,未来可以和万达传媒做整合,为大客户做各种场景的发布会,降低大客户的发行新产品的费用。

 

问:非票收入构成和发展情况?

答:非票收入占比最高的是卖品收入,国内目前影院人均卖品消费不到5元,人均卖品和票价的比例大概是10%-13%左右。在澳洲人均卖品售价是票价的40%,国内人均卖品还有较大的发展空间。非票收入体现公司的运营能力,公司目前能够做到人均卖品消费是票价的20%,今年人均卖品消费突破7.2元,这个占比在国内远远高于行业的平均水平,衍生商品未来几年有比较大的提升空间。

 

问:公司怎么看待银幕增速?

答:最近三年公司的银幕增速相对较快,2016年之前公司建设速度低于行业的,那个时期主要是在沉淀和积累,为实现影院标准化管理做准备。未来公司每年将新增影院80-100家(不含并购),其中依托万达广场每年45-55家,每年具体数量略有波动。非万达物业拓展的数量,每年不低于30家。万达有商业地产经营的积累,对选址有深刻理解,公司不会盲目扩张,会基于严格的选址模型,进行影院的拓展。

 

问:全国票房增速预测?是否会出现片荒使未来2-3年票房增速不及预期?

答:预计今年的票房增速10%左右,10月票房下滑使市场出现担忧,但10月票房增速下滑主要是因为部分影片票房远低于预期,11月《毒液》和12月《海王》,还有近期的《无名之辈》的票房表现都不错,预计全年可实现10%的票房增长。关于内容产出,现金流差、现金储备少的公司将面临压力,内容产量下滑有利于一二线内容制作公司,因为明星档期不会再像之前那么满,现在明星可以更专注地参与拍摄,片方也有足够时间打磨内容。主要的一线、二线制片公司的产出能力反而会比过去提升。

 

问:万达会员体系怎么样?

答:万达电影的会员数是累积的会员数,有沉默会员和活跃会员两类。这两年年度平均会员活跃度在45%左右。观影频次方面,全国人均观影人次2次/年,万达持卡会员观影6次/年。公司对会员进行分层管理,分为重度会员(消费8次以上)、中度会员(观影频次中等但占比较大)和轻度会员,对不同的会员以不同策略充分挖掘其价值,比如公司开展了会员成长计划和会员关怀计划。

 

问:星美出售是否标志着行业出清提前到来?面对这种大体量的资产是否考虑并购整合?

答:关于行业的整合,未来两三年是影院行业洗牌的阶段。在这个阶段,公司的经营风险控制和选址能力非常重要。如果一个公司过去几年影院选址较差,扩张能力超过了公司融资的能力,又没有管理大规模影院的能力,在行业出清阶段将面临被淘汰的风险。行业里的并购机会一直有,但目前不是并购最好的时期,因为价格仍旧偏高。当前公司会储备现金流,积累经营能力,为未来的并购做准备。并购后,也是要通过资源整合、平台以及品牌的能力,提升并购影院的经营能力和管理能力,降低管理成本。从过往公司并购企业的情况来看,万达整合能力都是非常强的,都获得了比较高速的发展。

 

华林证券总部投顾团队,以上资料由邓奕超整理。邓奕超:华林证券总部研究员,英国萨里大学投资学硕士,曾代表大学参加全英投资竞赛。推崇价值投资,擅长量化研究。专注于热点轮动和TMT板块。在众多品种中,为投资者挖掘一系列被低估的优质标的。

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